روبرت شيلر
نيوهافين ــ يبدو أن أداء أسواق البورصة (أسواق الأوراق المالية والأسهم) في الولايات المتحدة خلال جائحة فيروس كورونا يتحدى المنطق. ففي ظل تراجع الطلب على الاستثمار وتشغيل العمالة، ما الذي يمنع أسعار الأسهم من التدهور؟
كلما تباعدت الأساسيات الاقتصادية عن نتائج السوق، يزداد اللغز تعقيدا وإثارة للحيرة، إلى أن نضع في الحسبان التفسيرات المحتملة التي تستند إلى علم نفس الجماهير، وقدرة الأفكار على الانتشار السريع، وديناميكيات الجائحة السردية. الواقع أن تحركات سوق الأوراق المالية تدفعها إلى حد كبير تقييمات المستثمرين لردود فعل المستثمرين الآخرين المتطورة إزاء الأخبار، وليس الأخبار في حد ذاتها.
يرجع هذا إلى حقيقة مفادها أن أغلب الناس لا يملكون أي وسيلة لتقييم أهمية الأخبار الاقتصادية أو العلمية. وعلى وجه الخصوص، عندما يكون مستوى عدم الثقة في وسائل الإعلام مرتفعا، يميل الناس إلى الاعتماد على كيفية استجابة الأشخاص الذين يعرفونهم للأخبار. وتستغرق عملية التقييم هذه بعض الوقت، ولهذا السبب لا تستجيب أسواق البورصة للأخبار على نحو فجائي وبشكل كامل، كما توحي النظرية التقليدية. تبدأ الأخبار اتجاها جديدا في الأسواق، لكن الاتجاه يكون غامضا إلى الحد الذي يجعل معظم الأموال الذكية تواجه صعوبة في الاستفادة منه.
بطبيعة الحال، من الصعب أن نعرف ما الذي يدفع سوق الأوراق المالية، ولكن يمكننا على الأقل تخمين ما قد يأتي لاحقا، استنادا إلى المعلومات المتاحة.
يتألف اللغز في الولايات المتحدة من ثلاث مراحل منفصلة: ارتفاع مؤشر ساتندرد آند بورز 500 بنسبة 3% منذ اندلعت أزمة فيروس كورونا في الثلاثين من يناير/كانون الثاني إلى التاسع عشر من فبراير/شباط؛ ثم هبوطها بنسبة 34% من ذلك التاريخ إلى الثالث والعشرين من مارس/آذار؛ ثم الصعود بنسبة 42% من الثالث والعشرين من مارس/آذار إلى الوقت الحاضر. تكشف كل من هذه المراحل عن ارتباط محير بالأخبار، حيث تُـصَـفّى ردة فعل السوق المتأخرة من خلال ردود فعل المستثمرين وروايتهم للأخبار.
بدأت المرحلة الأولى عندما أعلنت منظمة الصحة العالمية في الثلاثين من يناير/كانون الثاني أن فيروس كورونا المستجد يشكل “حالة طوارئ في مجال الصحة العامة ذات أبعاد دولية مقلقة”. خلال الأيام العشرين التالية، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 3%، مسجلا أعلى مستوى قياسي له في التاسع عشر من فبراير/شباط. ولكن لماذا يعطي المستثمرون الأسهم أعلى تقييم لها على الإطلاق مباشرة بعد الإعلان عن مأساة عالمية محتملة؟ لم تنخفض أسعار الفائدة خلال هذه الفترة. لماذا لم “تتنبأ” أسواق الأسهم بالركود القادم من خلال الانخفاض قبل بدء الانكماش؟
يتلخص أحد التخمينات في أن الجائحة لم تكن حدثا مألوفا، ولم يكن معظم المستثمرين في أوائل فبراير/شباط مقتنعين بأن المستثمرين والمستهلكين الآخرين يبالون بمثل هذه الأمور، إلى أن رأوا ردة فعل أكبر للأخبار في أسعار السوق. وكان افتقارهم إلى الخبرة السابقة منذ جائحة الإنفلونزا في الفترة 1918-1920 يعني غياب أي تحليل إحصائي لتأثير مثل هذه الأحداث على السوق. حظيت بدايات عمليات الإغلاق في أواخر يناير/كانون الثاني في الصين بقدر ضئيل من الاهتمام في الصحافة العالمية. ولم يكن المرض الذي يحدث فيروس كورونا المستجد يحمل حتى اسما قبل الحادي عشر من فبراير/شباط، عندما أسمته منظمة الصحة العالمية مرض فيروس كورونا 2019 (كوفيد-19).
في الأسابيع التي سبقت التاسع عشر من فبراير/شباط، كان اهتمام عامة الناس بالمشاكل القائمة منذ حين مثل الانحباس الحراري الكوكبي، أو الركود المزمن، أو تراكم الديون، في اضمحلال. وكانت محاكمة عزل الرئيس دونالد ترمب، التي انتهت في الخامس من فبراير/شباط، لا تزال تهيمن على الأحاديث في الولايات المتحدة، ويبدو أن العديد من الساسة كانوا حتى ذلك الوقت يجدون أنه من غير المجدي إثارة الانزعاج بشأن مأساة افتراضية جديدة هائلة تلوح في الأفق.
بدأت المرحلة الثانية عندما هبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 34% من التاسع عشر من فبراير/شباط إلى الثالث والعشرين من مارس/آذار، وهو سقوط أشبه بانهيار سوق الأسهم في عام 1929. ومع ذلك، حتى التاسع عشر من فبراير/شباط، كانت حالات الوفاة المسجلة بسبب كوفيد-19 ضئيلة للغاية خارج الصين. ولم يكن السبب وراء تغيير تفكير المستثمرين خلال تلك الفترة مجرد سرد واحد، بل مجموعة من الروايات ذات الصلة.
وكانت بعض الأخبار محض هراء. في السابع عشر من فبراير/شباط، سمعنا القصص حول التكالب على ورق التواليت في هونج كونج لأول مرة، وأصبحت القصة شديدة العدوى كنوع من المزاح. بطبيعة الحال، أصبحت الأخبار حول تفشي المرض أكثر انتشارا على المستوى الدولي. وأطلقت عليها منظمة الصحة العالمية وصف “الجائحة” في الحادي عشر من مارس/آذار. وبلغت عمليات البحث عن كلمة “جائحة” على الإنترنت ذروتها في الأسبوع من الثامن إلى الرابع عشر من مارس/آذار، وبلغت عمليات البحث عن “فيروس كورونا” ذروتها في الأسبوع من الخامس عشر إلى الحادي والعشرين من مارس/آذار.
يبدو أن الناس في المرحلة الثانية كانوا يحاولون تعلم أساسيات هذا الحدث الغريب. ولم يتمكن معظم الناس من الإلمام بالأمر على الفور، ناهيك عن تصور أن الآخرين الذين ربما يؤثرون على أسعار السوق كانوا يفعلون ذلك حقا.
مع استمرار انكماش سوق الأسهم، ظهرت قصص قوية حول المشقة وتعطل الأعمال نتيجة للإغلاق. على سبيل المثال، يُـقَال إن بعض الأشخاص في الصين المغلقة بلغت بهم الحال من الشدة حد البحث عن الأسماك الصغيرة وديدان البحر طلبا للطعام. وفي إيطاليا ظهرت قصص عن اضطرار العاملين الطبيين في المستشفيات المكتظة بالمرضى إلى الاختيار مَن مِن المرضى يتلقى العلاج. وانتشرت الروايات عن الكساد العظيم في ثلاثينيات القرن العشرين.
تميزت بداية المرحلة الثالثة، عندما بدأت سوق ستاندرد آند بورز 500 الصعود بنسبة 40%، ببعض الأخبار الحقيقية حول السياسة المالية والنقدية. في الثالث والعشرين من مارس/آذار، بعد أن جرى خفض أسعار الفائدة بالفعل إلى الصِـفر تقريبا، أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي عن برنامج قوي لإنشاء تسهيلات ائتمانية مبتكرة. وبعد أربعة أيام، وَقَّـعَ ترمب على قانون برنامج المساعدات والإغاثة والأمن الاقتصادي من فيروس كورونا بقيمة 2 تريليون دولار، واعدا بتحفيز مالي قوي.
وُصِـفَ كل من هذين التدبيرين، وغيرهما من التدابير المماثلة في بلدان أخرى، على أنها تشبه التدابير المتخذة لمكافحة الركود العظيم في الفترة من 2008 إلى 2009، والتي أعقبتها زيادة تدريجية لكنها ضخمة في نهاية المطاف في أسعار الأسهم. فقد ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمقدار خمسة أضعاف من القاع الذي بلغه في التاسع من مارس/آذار 2009 إلى التاسع عشر من فبراير/شباط 2020. ولا يعلم أغلب الناس ماذا تحمل لهم خطة الاحتياطي الفيدرالي أو قانون المساعدات والإغاثة والأمن الاقتصادي، لكن المستثمرين كانوا على عِـلم بمثال حديث عندما نجحت مثل هذه التدابير على ما يبدو.
واستدعى الناس على نطاق واسع الذكريات حول قصص انهيار سوق الأوراق المالية والتعافي القوي، والتي يرجع بعضها إلى عام 2018. وربما ترك الحديث عن الندم لعدم الشراء عندما بلغت السوق القاع آنذاك، أو في عام 2009، الانطباع بأن السوق هبطت بالقدر الكافي في عام 2020. عند هذه النقطة، ترسخ “الخوف من تفويت الفرصة”، مما عزز من اعتقاد المستثمرين بأن العودة إلى السوق آمنة.
في جميع المراحل الثلاث التي مرت بها سوق الأوراق المالية أثناء جائحة كوفيد-19، كانت التأثيرات المترتبة على الأخبار الحقيقية واضحة. لكن تحركات الأسعار ليست بالضرورة استجابة منطقية سريعة لها. الواقع أنها نادرا ما تكون كذلك.
* روبرت جيه. شيلر، حائز على جائزة نوبل في الاقتصاد لعام 2013، وأستاذ علوم الاقتصاد بجامعة ييل ومؤسس مشارك لمؤشر كيس شيلر لأسعار المنازل الأمريكية. ومؤلف كتاب “الوفرة الطائشة والتصيد الاحتيالي: اقتصاديات التلاعب والخداع (مع جورج أكرلوف) والاقتصاد السردي: كيف تسير القصص الفيروسية وتدفع الأحداث الاقتصادية الكبرى
https://www.project-syndicate.org
رابط المصدر:
